· 2011年礦業基金還能投資嗎? [2010/12/14]
2010年，礦業類股歷經數波漲跌。如今時序即將進入2011年，歐債風暴似乎還未完全結束、美國經濟仍在努力復甦、中國經濟緊縮政策也還在持續實施中。2011年礦業類股還有上漲空間嗎？礦業基金還值得持續投資嗎？
2010年11月，包括花旗、瑞士信貸、摩根士丹利等多家券商都不約而同發布研究報告，指出2011年礦業類股將有機會進入新一波被重新評價（re-rating）的上升行情中。
主要原因是，由於受惠礦產價格在過去幾年持續走升，雖然經歷2008~2009年金融風暴的衝擊，但也很快的從谷低攀升，而礦產價格長時間走高，讓礦業公司現金部位大幅增加，不僅在2011年整體礦業類股將擺脫以往高負債的艱困時期，甚至將出現淨現金的情況，花旗更預估，到了2012年，礦業類股的現金部位有機會超越500億美元，為歷史中少見的現金充沛榮景。
現金部位增加，將有利礦業類股有足夠的銀彈擴大資本投資、從事併購、發放股利或者動用充足資金買回庫藏股，刺激股價上漲。
事實上，自2008年金融風暴以來，大型礦業公司的股票交易量明顯下滑，目前的交易量僅是風暴前的一半，因此，不少券商分析師樂觀看待，不少大型礦業公司，包括必和必拓（BHP Billiton）等公司將於明年將開始逐步實施庫藏股買回計劃，預料不但將有助提升每股盈餘，也將有助活絡市場交易，帶動股價上漲。
截至11月初，主要大型礦業公司的本益比還不到10倍，摩根士丹利在11月25日發布的報告預估，若2011年礦業公司的本益比有機會上看12~15倍，則大型礦業公司的股價甚至有超過4成的預估上漲空間，中小型礦業公司則因為會成為大型公司的併購目標，股價後續上漲力道預料將更樂觀。
貝萊德天然資源團隊認為，除了礦業公司本身體質明年開始將大幅改善，中國經濟緊縮政策、歐債風暴等危機僅會是短線衝擊股價震盪的暫時負面因素，長線來看，若以銅為例，明年開始的需求將會是全球性的，雖然中國的需求仍是最強，但其他包括美國、歐洲及日本等已開發國家，需求也是呈現成長。
圖：2011年開始，市場對銅的需求將是全球性的
11月中旬之後至11月底，整體礦業類股出現近10%的下跌幅度，為礦業類股強勁上漲近2個半月以來最大修正，若如上所述2011年礦業公司將有機會經歷新一波的價值重估、帶動股價朝上升趨勢前進，則短線上的波段修正，就可視為逢低布局或加碼的良機。
· 中國緊縮政策是否會壓抑礦產需求？ [2010/11/23]
今年（2010）10~11月短短1個多月間，中國人民銀行不僅實施2007年來首次調升存放款利率的政策，另2次密集宣布調升銀行存款準備率。一連串的貨幣緊縮政策，不但衝擊金屬價格在11月19日當周全面下跌，更引發市場恐慌，擔心中國降溫經濟是否會壓抑全球礦產需求及才剛啟動的原物料多頭走勢。
中國今年的經濟降溫措施，主要是針對之前飆漲的房地產市場，自今年4月開始，中國官方就祭出一系列打房政策，希望預防房市泡沫爆破的情況出現。過去幾個月，中國主要城市的房地產交易情況的確在中國打房政策影響下受到衝擊，其中又以一線城市反應較大（圖1）。
圖1：一線城市房市交易近期受政府打房政策影響較大
中國房市對原物料的需求將由內陸城市換手支撐
雖然一線城市房市交易成長力道減緩，短期內可能會影響對銅、鋼鐵等基本金屬或建材的需求，不過，根據券商DBS Vickers近期針對多家房地產顧問公司的調查顯示，中國政府打房，並未真正削弱一些高資產族群對投資房市的追求，只是這些人目前將投資腳步從一線城市移往武漢、長沙等內陸城市，這可以從同期間，武漢及長沙房市交易受打房影響程度較小可以看出（圖2）。
圖2：武漢及長沙近期受打房政策衝擊程度相對較小
事實上，房市資金轉往內陸城市，不只看好這些地方的土地或房產價格相對合理的優勢，中國近年積極開發高速鐵路，例如去年底開通的武廣高鐵，可以將武漢、長沙等內陸城市與沿海的廣州快速連結，也是增強資金有信心移往內陸發展的重要因素。
貝萊德天然資源團隊認為，政府現在的措施是要抑制高價房飆漲，但是卻鼓勵且積極的轉向增建社會保障房，雖然中國一線城市對鋼鐵及銅等需求短期的確有減緩跡象，但需求卻會換手支撐，由三線及四線城市接上，這對原物料的需求仍相當正面。
除了房市，鐵路建造、用電量大增都將長期推升礦產需求
此外，除了房地產市場，中國家電用品銷量增加，也提高對主要發電來源煤礦的大量需求。雖然中國為全球主要產煤國，不過，產煤區多半集中在北方，但是主要電力消耗區，則是集中在遙遠的沿海城市，目前，中國運送煤礦的鐵路運輸吃緊，即使加緊興建鐵路，預估未來3年內，中國還是得靠進口來彌補供給不及的情況，這也將支撐全球煤價長期攀高，而鐵路興建，也會進一步繼續帶動基本金屬的需求。
因此，即使中國近期祭出的經濟緊縮政策對原物料的短線價格造成衝擊，但並不表示這暫時性的經濟降溫政策，就會全面削弱對原物料的長期需求，短線的價格震盪，或許可視為布局的機會。
· 後QE2時代，金屬價格還有續漲空間嗎？ [2010/10/28]
美國聯準會（Fed）第2波量化寬鬆貨幣政策（簡稱QE2）雖然還未正式實施，不過市場早就提前反應，原物料價格在過去7周明顯反彈，其中又以金屬價格漲勢最強（圖1）。
若與2009年3月、 Fed祭出第1波量化寬鬆貨幣政策後，與今年（2010）8月27日聯準會主席柏南克在Fed年會上明示若未來經濟前景不見起色，Fed將不排除實施新一波寬鬆貨幣政策談話後比較，可以發現，Fed兩次宣示以寬鬆貨幣救市的政策或談話後，景氣循環類股都會率先反應起漲（圖2）。
不過，在原物料價格反彈的背後，市場這次同時存在的憂心是，QE2都還未正式實施，一些包括原物料及股票等風險性資產就已經提早反應上漲，那麼，等政策正式宣布實施後，會不會就已經是利多出盡？特別是近期漲最兇的金屬，是否可能率先修正？
對此，先看看2009年3月第一波量化寬鬆貨幣政策實施1年後的市場變化可以發現（表1），在資金挹注的激勵下，基本金屬的漲勢極強，若拉長時間比較自2003年、全球股市多頭行情啟動之後、主要原物料的走勢也可以發現，在股市多頭時，基本金屬的漲幅通常也是領先（表2）。
8月27日以來，雖然基本金屬價格漲勢極強，不過，若看今年以來，基本金屬價格是從6月才開始從波段谷底反彈，若看今年上半年，基本金屬價格的漲勢仍是落後黃金及原油，因此，若從價格的變化來看，基本金屬才開始起漲，若參考前述歷史數據，基本金屬價格後續仍有不小的上漲期待空間。
券商摩根士丹利（Morgan Stanley）認為，即使QE2正式實施，一些風險性資產價格也不見得會出現所謂的利多出盡，因為這次QE2預料涵蓋的範圍很廣，對市場的影響不會這麼快就結束。
另外，券商高盛（Goldman Sachs）則認為，除了QE2、美元走弱等議題，目前的原物料價格還未反應真正供需失衡的基本面，若看整體金屬，未來以銅及鐵礦砂最具備供需吃緊的題材，因此，即使QE2近期出現未演先轟動的行情，原物料價格未來還有基本面的因素可以跟上繼續支撐。
未來支撐礦業類股續漲的利多因素有哪些？ [2010/10/18]
過去3個月礦業價格大漲，帶動礦業類股漲幅超越全球股市及新興市場（圖1）。許多投資人不禁要問，第4季礦業類股還能維持近期的漲勢嗎？全球金融市場仍存在許多不確定因素，礦業類股仍能維持成長動能而不受衝擊嗎？
綜觀近期的金屬價格，除了被視為景氣變化觀察指標的銅價創下27個月新高，貴金屬中的白銀價格，也突破30年來的高點，黃金價格則是在避險及投資兩大需求並存推升下，不斷挑戰新高，於2010年10月7日該周，一度站上每盎司1360美元關卡。
近期美元走弱是激勵原物料價格上漲的因素，此外，若回歸看礦業的基本面，即能了解，即便短線上礦產價格已經從2010年6月的波段谷底逐步回漲，但支撐礦業價格在第4季甚至2011年續漲的利多因素仍在，其中，貝萊德世界礦業基金經理人韓艾飛（Evy Hambro）在眾多礦產中，最看好銅、鐵礦砂及焦煤的前景，認為不斷增加的需求，將有助推升這幾類礦產的價格持續走高。
其中，在銅方面，根據券商高盛（Goldman Sachs）預估，全球經過2008~2009年受到金融風暴導致礦業需求下滑的衝擊後，明（2011）年開始，隨著經濟景氣逐步復甦，銅礦將再度開始出現需求大於供給的情況，且這樣供需失衡的狀況將至少持續到2014年。
礦產價格有機會隨需求上揚持續朝上升走勢，將有助礦業公司提高獲利及現金部位。根據券商花旗統計，明（2011）年整體礦業類股將出現淨現金部位，2012年這些礦業公司的現金部位預估更將高達500億美元，這將促使礦業公司除了增加股利發放，也將透過併購活動擴大營運規模，進而有機會激勵股價再往上走。
至於如何參與礦業類股持續被看好的前景？貝萊德世界礦業基金經理人韓艾飛則是透過多元金屬公司來布局，例如主要持股力拓（Rio Tinto）、必和必拓（BHP Billiton）及淡水河谷（Vale），在其多種礦產的業務中，銅及鐵礦砂的獲利率最高，且這些公司的評價明顯較歷史水準低估（圖2），目前投資價值極具吸引力。
· 經濟持續復甦下，基本金屬表現為何落後貴金屬？ [2010/07/20]
今年以來黃金、白銀和白金等貴金屬的漲幅，相對領先持續下跌的基本金屬，最重要的原因在於，歐洲的希臘和西班牙等國家爆發債信危機，引發全球經濟可能面臨二度衰退的疑慮，使得市場避險買盤持續推升金價上漲，而白銀也因為黃金處於高檔的替代和比價效應而上漲。
白金上漲方面則是因為，全球最大的汽車銷售市場中國，今年以來的汽車銷售仍持續大幅成長，同時美國的汽車銷售也自底檔持續復甦，再加上整體工業生產對白金的需求成長量，也遠超過目前的產能供給，因此2015年前，基本面供不應求的情況將持續推升白金上漲。
由於銅價的走勢和中國的經濟成長具高度連動性，在市場第一季的庫存回補之後，加上中國政府持續為房市降溫的壓力下，使得中國海關的銅進口量自三月起至六月底均持續下滑。市場預估中國對銅的需求，可能要到第三季末，在新簽定的工程合約，陸續發包和動工後才會再出現進一步的反彈。
其它的基本金屬中以鎳的表現較佳，鎳的庫存由今年初的166千噸大幅降至6月底的123千噸，減少25%，主要是因為不鏽鋼產能大幅成長，帶動對鎳的需求所致。
由於全球鋁的產量大增，僅中國今年1至5月的鋁產量，就已較去年同期高出51%，再加上鋁的庫存已處於高檔，預期將持續對鋁價造成壓力，短中期內不易出現上漲。
此外，鋅和鉛的庫存也分別達到1995年，和1990年中期以來的高檔。在今年上半年市場仍竉罩在經濟恐將面臨二次衰退風險的疑慮下，高檔的庫存水準明顯成為基本金屬持續下跌的壓力。
截至2010年6月底為止，貝萊德世界礦業基金的產業佈局，相較2009年12月底，其中多元化金屬的持股部位降低3.6%，貴金屬部位增加2.7%，銅小幅增加1.3%，基金持續依市場變化動態調整礦業持股。
雖然今年以來基本金屬的價格下跌，但礦業公司在目前的價格水準，仍然非常賺錢，且產業整體的負債比率也遠低於去年。花旗集團更預估整體礦業公司可望從2008年淨負債132億美元的情況，在2011年時轉變成為淨現金部位。
在資產負債表如此強健的情況下，預期礦業公司將透過發放股利或庫藏股等方式，來提高股東的資本利得。雖然之前礦業股票出現賣壓，但我們認為其中提供明顯的投資價值，是潛在的投資機會。
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