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摩根富林明環球天然資源(美元)：活力佈局，掌握資源產業變動機會 (11.05.17)

基礎金屬：價量均揚效應，有利類股Q2本益比向上調整

•需求以新興市場為主，推升價格逼近歷史新高

相較能源、貴金屬需求仍以歐美市場為主，基礎金屬實際半數以上需求來自新興市場，因此推升LME基礎金屬指數及鐵礦砂價格逼近2007年高點。



更重要的是基礎金屬使用量快速增長，2011年預估需求將較2007年近10%(Morgan Stanley 2011.4)，價量均增下，產業獲利大幅增長。



•歐美存貨回補效應，各地價格出現變化

雖然部份券商認為近期上海與倫敦銅價正價差縮小現象(其它基礎金屬亦有類似現象)，反應新興市場緊縮政策影響基礎金屬需求，然而實際上是歐美景氣復甦超預期，在許多存貨偏低下(如美國不鏽鋼存貨為2007年的1/2, Morgan Stanley 2011.4)，存貨回補推升當地價格相對強勢。

•新產能增加不易，購併持續推升產業本益比

若未來歐美景氣復甦力道加大、再加上日本重建需求、新興市場調整告一段落，基礎金屬需求可望再加大，產業供不應求狀況可能再加遽，這也促使今年第一季產業購併案不斷增加。購併出手的買方，從過去兩年中國企業的向外購併，增加到歐美(如BHP)及其它新興市場龍頭企業(如CVRD)也大幅加碼購併。(個股僅為基金投資說明，無推薦之意)

這樣的現象對於基礎金屬偏低的本益比(不論是相對2008年產業高點或是相對現階段其它產業都偏低)，都將有提升作用，也將是基金在Q2持續留意的焦點。



貴金屬：注意Q2價格走勢變化，基金留意波動下投資商機

•黃金投資需求短線不變

根據全球黃金協會最新報告，2010年黃金產業持續變化：如各國央行從賣方轉為買方(為1989年後首次)，不過這對每年4000噸黃金供應影響不大，推升金價最大原因仍在需求面，包括來自中印飾金需求及來自全球各地投資需求。

就黃金投資需求來看，短線歐洲升息及美國QE2結束可能使部份資金轉出，不過Barclays Capital最新調查發現(2011.4)，機構投資者認為金價未來一年在抗通膨、資源多元化需求下，仍將維持向上走勢。

•投資需求佔低的貴金屬，近期漲幅反而較高

相較漲幅放緩的金價，過去六個月銀價仍相當強勢，主要原因是銀主要運用在工業上(如太陽能所需銀膠佔整體需求8%)，並不像黃金投資需求佔比高，因此銀價雖然漲高，仍有一定買盤，因此金銀價格比將持續改變，同樣現象亦發升在白金、鈀金上。若下半年歐美復甦持續，投資佔比較低的貴金屬漲幅可能仍相對較強。



•中小型貴金屬股強勢，然而基金將留意波動度

相較過去一年金價與貴金屬類股價(如紐約金蟲指數) 走勢貼近，中小型貴金屬類股漲幅卻明顯較高，主要原因與黃金增產不易，即便像是全球黃金龍頭Barrick Gold近三年產量也停滯、開採成本卻上升狀況，因此產業紛紛以購併來取得產能，小型股間也出現比價效應。(個股僅為基金投資說明，無推薦之意)

不過部份貴金屬小型股股價已高、獲利仍有不確定性下，股價波動度隨之放大，基金也將視個股狀況來調整投資權重。



能源：油價Q2波動仍大，基金增持長線利多產業

•油價波動短線仍大，留意不同次產業表現

隨年初北非情勢緊張，布蘭特(歐洲為主)與西德州(美國為主)油價價差跳升至5美元以上，加上短天期價格高於長天期(如1年期)，意味現階段油價反應的是潛在供給壓力，短線油價波動仍大。

回到不同能源類表現來看，Q1大型能源類股表現改善，不過部份資金可能是短線油價上升進場，若油價波動降低後可能會有流出現象，不過基金會利用此波動來調整產業佈局。

 

•放長佈局，掌握能源需求趨勢變化

即然油價短線難以預測，基金在佈局上將更重視長線趨勢變化，如同基金在2008年中國從煤礦輸出國轉為全球最大輸入國後，即長期持有相關礦業標的，基金表現因而受惠。



在近期日本核災影響、煤/原油價格居高不下後，過去發電成本較高的天然氣再度成為市場焦點，特別是亞洲國家(如日本為全球最大液化石油天然氣進口最大國)能選擇的能源不多下，有可能增加相關進口。

雖然全球天然氣產量豐富，但液化設備卻投資不足，意味相關設備服務廠商有投資機會，如能源設備服務探勘產業等，即是基金會留意增持的投資方向。



基金操作策略：跨產業佈局，爭取市場空間

繼去年貴金屬價格突破金融海嘯前高點，近期基礎金屬價格持續飆高，反應全球原物料上升趨勢不因金融海嘯而中斷。

在近兩年市場回升過程中，各商品不同階段出現明顯輪動，摩根富林明環球天然資源基金則是透過市場上少數「跨產業輪動佈局」策略，加上「中小型股為主」選股，爭取更多的市場空間，而特殊操作也獲得2010年Smart智富台灣基金獎(晨星技術指導)-天然資源和工業物料類獎項肯定。



展望第二季原物料市場，商品價格在供需狀況改善下可能漲幅趨緩，不過基金投資從選股出發，認為這樣調整將產生更多投資機會，包括趨勢變化(如全球核能政策改善)及產業整併，都將推升資源股價領先原物料價格本身表現狀況。



【摩根富林明環球天然資源基金經理人：Ian Henderson plus Team】

摩根富林明環球天然資源(美元)：震災、戰事對天然資源產業影響  (11.04.22)

日本核能發電比重高，未來勢必調整

日本當務之急不是重建，而是要恢復供電，在火力發電產能仍未滿載下，將增加相關燃煤、液化石油天然氣進口量。

在核爆陰霾下，日本政府未來勢必會降低核能發電佔比，目前火力發電中以液化石油天然氣最環保，為最可能方向。

然而日本已是全球最大以液化石油天然氣採購國，若要完全替代核能發電，採購量需增加一倍以上。

核能/鈾礦類股短線急殺，但新興市場核能需求不易改變

在核爆陰霾下，相關類股急跌，有些公司甚至較2008年股價高點下跌95%。然而以目前核能發電國家來看，美國、法國仍有新核廠開發計劃，而中國、印度則是未來十年將建廠最多的國家，在其它更有效發電來源產生前，核能相關需求可能不易改變。(資料來源：Thomson, CLSA 2011.2)

震災影響短線煉解利潤，但中長期消費影響很小

日本部份煉油廠在震災後關閉，導致亞太區域煉油利潤(Crake down)上升，帶動塑化股股價，這與2005年美國煉油廠暫時關閉類似，影響屬於短線。另外從日本原油消費來看，在耗能技術提升下，日本原油消耗已大幅降低，未來變化也相對不大。

市場已預期利比亞停產效應，觀察受影響企業獲利變化

2010年利比亞石油產出介於1.6-2百萬桶/每日間，相對全球約5百萬桶/每日，短線不致於發生供需缺口。不過歐洲許多國家及能源企業，在利比亞投資可能受到影響，未來這些國家、企業勢必尋求新供給。另外利比亞戰事可能使地中海運輸短暫中斷，還需要更多時間來觀察。

留意長線進口農產品需求，替代能源短線供過於求壓力降低

日本為全球重要農產品採購國(部份為工業運用，如橡膠)，短線需求進口變化應不大，長線要視災後幅射影響而定。

日本能源需求以發電為主，然而替代能源無法提供大規模發電，甚至本次水力發電也遭受一定程度受損，因此未來政策調整對其影響不明，不過短線替代能源產業因日本供給中斷，反而出現缺料大漲現象(如電動車電池、太陽能原材等)，不過未來價格將隨復工而回穩，投資上仍需留意基本面供需狀況。

摩根富林明環球天然資源基金：獨特活力策略，掌握供需變化

與同類型基金不同，基金掌握資源產業兩大投資關鍵：

- 油金礦短線快速輪動，基金配置彈性因應。

- 中小型股為主，看好資源產業長線新供給機會。

兩大獨特操作策略，表現獲2010年Smart智富台灣基金獎(晨星技術指導)-天然資源和工業物料類獎項肯定。

【摩根富林明環球天然資源基金經理人：Ian Henderson plus Team】

摩根富林明環球天然資源(美元)：彈性資源佈局，突破投資迷思 (11.03.28)